Что сдерживает интерес инвесторов к emerging markets

Информация, полученная за последний месяц, свидетельствует, что динамика восстановления мировых рынков оставляет желать лучшего.Но в первую очередь это относиться к Европе - вопреки ожиданиям и, несмотря на радикальное улучшение конъюнктуры долговых рынков, европейская экономика не демонстрирует признаков оздоровления, а продолжает катиться вниз (падение ВВП еврозоны в 1-м квартале составило 0.2 кв./кв. и 1% г/г). Признаки затухания роста видны и в Китае.

В России так же экономическая ситуация ухудшается, причем главной темой становится уже не инвестиционная пауза, а резкое охлаждение потребительского спроса: падение продаж новых автомобилей на 8% год к году (данные за апрель). На фоне ухудшения мировой экономической конъюнктуры на первый план вновь выходит монетарное стимулирование и валютные войны.

Только с начала мая о снижении ставок объявили ЕЦБ, Банк Австралии, Банк Индии, Банк Израиля. В большинстве случаев монетарное стимулирование преследует целью ослабление национальной валюты. Для перекладывания бремени локомотива мировой экономики на США (за счет девальваций национальных валют к доллару) есть все основания, т.к. в текущем моменте американская экономика, действительно, выглядит всё более и более впечатляюще сравнительно с конкурентами.
Последовательная политика бюджетного и монетарного стимулирования принесла свои плоды и на поверку оказалась более действенной, чем бюджетная консолидация в Европе. Финансовые власти США,смогли запустить механизм самоподдерживающегося экономического роста, базирующегося на восстановлении рынка недвижимости. Этот процесс только начался и, очевидно, он будет носить длительный характер, поддерживая рост экономики в целом. Экономический рост приводит и к стремительному улучшению бюджетных показателей - буквально на днях бюджетное управление Конгресса США пересмотрела прогноз дефицита на текущий финансовый год, сократив его сразу на $200 млрд. до $642 млрд. - это уже вполне приемлемые 4% ВВП по сравнению с 10% ВВП в 2009 г.

То, что экономика США окончательно выздоравливает, подтверждает и статистика рынка труда. Несмотря на то, что текущие показатели безработицы пока что достаточно высокие (7.5%), количество обращений за пособиями по безработице вернулось на "здоровые" докризисные уровни - 300-350 тыс. обращений в неделю. В конце прошлой недели WSJ опубликовала статью, где утверждает, что ФРС уже всерьёз рассматривает выход из QE3. Согласно опросу WSJ 55% экономистов считают, что ФРС начнет сворачивать программу в III или IV квартале 2013 г., 45% — не ранее 2014 г.

Количество обращений за пособиями по безработице в США, тыс. в неделю


Начало сворачивания QE3 - это дополнительный риск для рынка акций. По-видимому, как только ФРС более-менее четко даст понять, что завершение QE3 не за горами, на американском рынке начнется коррекция,  что скорее всего приведет усилению медвежьих настроений на нашем рынке, но масштаб снижения будет зависеть от цен на нефть. Базовым сценарием видиться умеренное снижение цен на нефть и котировок сырьевых компаний, в то время как больше всего могут пострадать относительно дорогие сектора - розничные сети, телекомы, "Сбербанк". Именно эти сектора российского рынка акций пользуются сейчас хоть каким-то спросом со стороны иностранных инвесторов (в отличие от забытых электроэнергетики и металлургии). Если сигнал ужесточения от ФРС спровоцирует отток инвесторов из акций emerging markets, то именно в указанных секторах на российском рынке может произойти наибольшая коррекция.

Впрочем, мы не думаем, что это перспектива ближайшего месяца. Как бы не выглядела впечатляюще экономика США в текущем моменте, но ФРС не может не учитывать глобальные риски, связанные с крайне слабым ростом в различных регионах мира. Мы не думаем, что ФРС будет спешить с ужесточением, и считаем, что у американского рынка акций ещё остается несколько месяцев в запасе для покорения новых вершин.

Российский рынок акций в ближайшее время, продолжит жить собственной жизнью, не слишком сильно ориентируясь на происходящее в мире. Инвесторы не видят никаких перспектив в таких отраслях, как электроэнергетика и металлургия. Выбором инвесторов на российском рынке остаются телекомы, розничные сети, выборочно нефтегазовые компании. И, конечно, главным инвестиционным приоритетом на рынке остаются дивидендные истории. В прошедшем месяце большинство компаний объявили о дивидендах за 2012 г и закрыли реестры. В целом дивидендная доходность российского рынка акций несколько увеличилась по сравнению с предыдущим годом, составив чуть менее 5%.